Τον Αύγουστο που μας πέρασε κάναμε αναφορά στη First Solar. Τότε, η τιμή της μετοχής διαμορφωνόταν κοντά στα 20$. To χθεσινό κλείσιμο την βρήκε στα 45,78$. Η απόδοσή της, δηλαδή, ξεπερνά όλο αυτό το διάστημα το 100%. Έτσι, μετά το επιτυχημένο μουαγέν στο Groupon, άλλη μια επενδυτική επιλογή που αναφέρθηκε από το Investorblog.gr,
αποδεικνύεται χρυσή! Μένει να δούμε πως θα εξελιχθούν οι Short επιλογές. Η κάπως ριψοκίνδυνη θέση στο LinkedIn, που έχει ανοίξει πρόφατα, και η θέση στη Manchester United, που πιστεύω πως τελικά θα αποδώσει, παρά τις προσωρινές ζημιές. Φαίνεται, το “ταξίδι” του Investorblog στο εξωτερικό, που ξεκίνησε το καλοκαίρι, εξελίσσεται περίφημα. Για να δούμε πως θα είναι η συνέχεια; Διαβαστε περισσότερα
Category: Ξένες Μετοχές
First Solar: Για άλλη μια φορά το Investorblog επιβεβαιώνεται!
Linkedin: Ευκαιρία Short?
Τον Αύγουστο του 2012 είχα υποστηρίξει (βλέπε άρθρο) πως οι μετοχές της νέας οικονομίας είναι υπερτιμημένες, εξηγώντας παρόλα αυτά πως είναι επικίνδυνη η ανοικτή πώλησή τους σε μακροπρόθεσμη βάση . Συνοψίζω, πως σε απίθανα ενδεχόμενα που οι προσδοκίες της αγοράς για τα μελλοντικά μεγέθη, όχι μόνο δεν επαληθεύονται, αλλά αντίθετα ξεπερνιούνται, οι ζημιές είναι το λογικό επακόλουθο για τον “σορτάκια”. Πάντως, ελάχιστες είναι οι “Google” που ακολουθούν αυτό το μοτίβο. Σε κάθε περίπτωση, για να επιλέξει κανείς να τα βάλει με αυτές τις απρόβλεπτες καινοτόμες και πολλά υποσχόμενες επιχειρήσεις, πρέπει να έχει εξασφαλίσει ένα αρκετά μεγάλο περιθώριο ασφαλείας (margin of safety). Δηλαδή, ο στόχος οφείλει να είναι όχι απλά ακριβός, αλλά πανάκριβος!
Δεν νομίζω να αμφισβητούν πολλοί, πως η LinkedIn είναι μια ανερχόμενη δύναμη στο κόσμο του Internet. Η ταχύτατη εξέλιξη του αριθμού των χρηστών και τις επισκεψιμότητας, επιδρά αντίστοιχα στα οικονομικά της αποτελέσματα. Υπό αυτή την λογική, σαφώς είναι μια εταιρεία όπου η αξία της κρύβεται στην ανάπτυξή της. Από την άλλη, σημαίνει αυτό πως αξίζει η αγορά της υπό οποιοδήποτε κόστος;
Για την ιστορία, η τιμή εισαγωγής της διαμορφώθηκε στα 45$, δηλαδή στα υψηλότερα του εύρους τιμών της αρχικής προσφοράς, παρότι από αναλυτές χαρακτηρίστηκε ως τσουχτερή. Στο ντεμπούτο της διπλασιάστηκε στα 90 περίπου δολάρια, ενώ σήμερα ύστερα από ένα απότομο ράλι των τελευταίων μηνών, διαμορφώνεται μεταξύ 170 και 180$. Δηλαδή, η αγορά την αποτιμά στα 19δις. $.
Ενδεικτικά, μια μη αναπτυξιακή εταιρεία για να αξίζε τόσα θα έπρεπε περίπου να τζιράρει 20δις$ κατ’ έτος και να εμφανίζει κερδοφορία ύψους 2 δις. Μέσες-άκρες, η αγορά έχει προεξοφλήσει για τη LinkedIn, πως ύστερα από 5-6 χρόνια, όπου λογικά τελειώνει η περίοδος έντονης ανάπτυξης, η εταιρεία θα έχει καταφέρει αυτής της τάξης τα μεγέθη. Πόσο πιθανό είναι αυτό, όταν για το 2012 ο τζίρος είναι κάτι λιγότερο από 1δις και η κερδοφορία οριακή στα 22εκ. ; Και αν όντως η LinkedIn δικαιώσει την αγορά, πόσο υψηλότερα μπορούν να διαμορφωθούν τα μεγέθη, από αυτά που ήδη έχουν προεξοφληθεί;
Όλα αυτά συνηγορούν πως λογικότεροι ρυθμοί ανάπτυξης, που είναι και πιθανότεροι στο να συμβούν, κάποια στιγμή θα καθηλώσουν τη μετοχή στην πραγματικότητα. Το Groupon για παράδειγμα αύξανε τα μεγέθη του με ιλιγγιώδεις ρυθμούς κάθε έτος, αλλά αυτό δεν συνεχίστηκε για πολύ. Την περίοδο που πήγαινε περίφημα ως επιχείρηση, η ακριβή μετοχή γέμισε με ζημιές τους αγοραστές της στο τέλος. Αντίθετα, όταν ο τζίρος σταθεροποιήθηκε και ο ουρανός άρχισε να σκοτεινιάζει, η ήδη καταρρέουσα πάμφθηνη μετοχή ήταν μιας πρώτης τάξης ευκαιρία για αγορά. (βλέπε περίπτωση Groupon).
Οι αδαείς θα σχολιάσουν: “Το χρηματιστήριο κάνει ό, τι θέλει!”, “Οι επιχειρήσεις πάνε καλά και οι μετοχές τους πέφτουν, αν είναι δυνατόν! κοροϊδία!”. Δυστυχώς, η αλήθεια είναι πως αστοιχείωτοι επενδυτές προσφέρουν όσο, όσο, μη έχοντας ιδέα για το πως λειτουργούν οι αποτιμήσεις. Για αυτό και χάνουν τα χρήματά τους, είτε οι επιχειρήσεις ευημερούν, είτε πτωχεύουν.
Θα έκανα έκκληση σε όσους με διαβάζουν να σκεφτούν πολύ καλά αν αξίζει να “πετάξουν” τα λεφτά τους στην ακριβή LinkedIn. Εκτός, αν πραγματικά έχουν υποψίες πως σε 10 χρόνια το LinkedIn θα έχει το 20πλάσιο μέγεθος από το σημερινό.
Από την άλλη, στο σορτάρισμα είμαι θετικός, αλλά πολύ επιφυλακτικός. Μιας και διακρατώ τις θέσεις μου σε βάθος χρόνου, μια ανεπανάληπτη διάδοση των υπηρεσιών του LinkedIn, συνοδεύομενη από κερδοσκοπική άνοδο της μετοχής, θα ήταν ικανή να με “ξετινάξει”!
Τι κάνω, λοιπόν, αφού πιστεύω στην πτώση της σε βάθος χρόνου;
1. Φροντίζω η Short θέση να συμμετέχει ελάχιστα στη διάρθρωση του συνολικού χαρτοφυλακίου.
2. Προσπαθώ οι θέσεις Short και Long να βρίσκονται σε ισορροπία.
3. Διατηρώ πολλές διαφορετικές θέσεις, επειδή γνωρίζω πως σε κάποιες θα κάνω λάθος.
Θα ήθελα να συμπληρώσω, πως σε σχέση με τη Manchester, φοβάμαι λιγότερο τη βραχυπρόθεσμη μεταβλητότητα, αλλά πολύ περισσότερο το ξεπέρασμα των προσδοκιών. Θυμηθείτε πως η LinkedIn, σε αντίθεση με τη Manchester, είναι μια λαμπρή επιχείρηση.
Οπότε Short στη LinkedIn, μετρημένα και με πολύ προσοχή!
*Τα παραπάνω δεν αποτελούν σύσταση αγοράς ή πώλησης αξιών.
Οι ευκαιρίες short στη Manchester εντείνονται
Στις 17 Αυγούστου του 2012 γράφαμε για τη μετοχή της Manchester United: “Α ρε, σορτάρισμα που της χρειάζεται…”. Τότε, διαπραγματευόταν κοντά στα 13,5$, ενώ σήμερα μετά από ένα ράλι μέσα στο νέο έτος η τιμή πλησιάζει τα 19$!
Σημαίνει αυτό αποτυχία για τον επενδυτή που επέλεξε να “σορτάρει” το προηγούμενο διάστημα; Εξαρτάται! Όντως, αυτό που έχει σημασία είναι η ζημιά ή το κέρδος. Απλά, στις μακροπρόθεσμες στρατηγικές επιβάλλεται αυτός ο υπολογισμός να γίνεται μετά από μια ολοκληρωμένη παρτίδα, που περιλαμβάνει αγορά-πώληση. Ένα οχυρό για να πέσει, ίσως χρειαστεί αλλεπάλληλες εφόδους. Αν η πρώτη είναι αποτυχημένη αυτό δεν συνιστά ήττα. Ως τέτοια υφίσταται για όποιον δεν εφαρμόζει το ολοκληρωμένο σχέδιο και παραιτείται νωρίς. Η παραίτηση, βέβαια, ενίοτε δεν είναι δείγμα ανωριμότητας και απειθαρχίας, αλλά τουναντίον σοφίας.
Άρα, το ζητούμενο είναι να αναγνωριστεί αν είναι συμφέρουσα η συνέχιση της μάχης ή αν είναι προτιμότερη η άτακτη υποχώρηση. Για να μην επαναλαμβάνομαι καλό θα ήταν να διαβάσετε το “Πως αντιμετωπίζουμε επιλογές που καταγράφουν ζημιές;”. Το άρθρο θα σας βοηθήσει να δώσετε απάντηση στο ερώτημα. Μπορείτε, επίσης να παρακολουθήσετε την έκβαση μιας άλλης, επιτυχημένης μάχης, η οποία περιλάμβανε αποτυχημένη πρώτη έφοδο, αλλά κατέληξε σε νίκη. (Το μουαγέν στο Groupon βγήκε!)
Ας επιστρέψουμε στα της Manchester. Με βάση τις θεμελιώδεις παραμέτρους, δεν φαίνεται να έχει προκύψει κάποια δραμματική εξέλιξη που πλέον να δικαιολογεί την τερατώδη κεφαλαιοποίηση. Αν η μετοχή ήταν έντονα υπερτιμημένη τότε, σήμερα συνεχίζει να είναι, σε υπερβολικότερο βαθμό μάλιστα. Άρα, αν τότε άξιζε να έχουμε μια θέση ανοιχτής πώλησης α, σήμερα γιατί αυτή η θέση να μην ενισχυθεί σε α+ ;
Εδώ, η μεγάλη διαφορά σε σχέση με τo Groupon, έγκειται στη συμπεριφορά των short θέσεων. Όταν οι μετοχές σημειώνουν άνοδο, οι θέσεις μας αυξάνονται αυτόματα σε αξία λόγω τιμής. Οπότε αν, στη λογική του μουαγέν, αυξήσουμε και τις θέσεις κινδυνεύουμε να εκτεθούμε υπερβολικά. Παράλληλα, ενώ κατά τις αγορές, το χειρότερο που μπορεί να συμβεί είναι ο μηδενισμός, στις ανοικτές πωλήσεις το βαρέλι δεν έχει πάτο.
Δείτε τη γράφαμε όταν προτείναμε το σορτάρισμα της Manchester:
“Μη ξεχνάτε πως σε θέση Long το περισσότερο που μπορεί να χαθεί είναι η αξία της μετοχής. Σε θέση Short οι ζημιές μπορεί να είναι απεριόριστες. Μακροπρόθεσμα με 2 τρόπους μπορούμε να χάσουμε. 1. Να μην αντέξουμε να κρατήσουμε τη θέση. 2. Η επιχειρηματική δραστηριότητα της Manchester να εξελιχθεί ανεπανάληπτα θετικά. Το πρώτο εξαρτάται από εμάς, το δεύτερο θεωρώ πως είναι εξαιρετικά απίθανο. “
Καταλήγοντας, πιστεύω πως για κάποιον που είναι ήδη Short καλύτερη θα ήταν η παραμονή στη θέση, όπως αυτή έχει ενισχυθεί αυτόματα από την άνοδο. Για όσους έχουν πολύ μικρή ή καμία θέση, οι ευκαιρίες short στη Manchester εντείνονται!
Μένει να δούμε πόσες εφόδους θα χρειαστούμε για την πτώση του κάστρου της Manchester United, που θεωρώ πως είναι απλά ζήτημα χρόνου. Οπότε, όσοι γενναίοι, οπλιστείτε με αντοχή και εφόδια!
*Τα παραπάνω δεν αποτελούν σύσταση αγοράς ή πώλησης αξιών.
Το μουαγέν στο Groupon βγήκε!
Στις 18 Νοεμβρίου γράφαμε για το πως αντιμετωπίζει κανείς μετοχές που καταγράφουν απώλειες και στις 21 Νοεμβρίου ειδικότερα για την περίπτωση του Groupon. Καταλήξαμε πως το μουαγέν ήταν μια καλή επιλογή.
Όλο αυτό το διάστημα ακολούθησε ένα εκπληκτικό μηνιαίο ράλι. Έτσι, ενώ τότε η μετοχή βρισκόταν στα 3,37€, σήμερα πλησιάζει τα 5€. Δηλαδή, η απόδοση της από τότε ανέρχεται περίπου στο 50%, ενώ απέχει ελάχιστα από το σημείο διπλασιασμού από τα χαμηλά της. Σε αυτό βοήθησαν φήμες πως υπάρχει ενδιαφέρον εξαγοράς από την Google.
Υπάρχουν μαντικές ικανότητες η εσωτερική πληροφόρηση πίσω από τη θέση;
Φυσικά και όχι! Η μετοχή θα μπορούσε να έχει υποχωρήσει επιπλέον, είτε στηριζόμενη στα θεμελιώδη είτε ανεξάρτητα από αυτά. Έχουμε πει πως βραχυπρόθεσμα οι κινήσεις των μετοχών δεν προβλέπονται Σκεφτείτε πως από την πρώτη φορά που η μετοχή αναφέρθηκε, ακόμα καταγράφονται απώλειες.
Απλά, η χρήση της λογικής σκέψης που αγνοεί το συναίσθημα, μας οδήγησε στο να πετύχουμε σημαντικά κέρδη που απαλύνουν τις αρχικές ζημιές. Θα μπορούσε το στοίχημα να μη βγει, αλλά είναι γεγονός πως τις περισσότερες φορές όταν ακολουθείται ο τρόπος σκέψης που παρουσιάσαμε, τα κέρδη ακολουθούν. Αρκεί να προσέξουμε, όπως αναλυτικά περιγράφουμε, οι λίγες αποτυχίες να μην έχουν μεγαλύτερη επίδραση από τις πολλές επιτυχίες.
Τι κάνουμε τώρα; Η μετοχή μπορεί να κινηθεί υψηλότερα, γιατί μάλλον αξίζει περισσότερα, αλλά τα αρχικά κομμάτια που έχουμε αγοράσει υψηλότερα αρκούν για να το εκμεταλλευτούμε αυτό. Δεν είναι σωστό να συνεχίσουμε να έχουμε τόσο μεγάλη έκθεση όση είχαμε στα 3,37€. Οπότε, η πώληση των μετοχών που αγοράστηκαν στα χαμηλά είναι καλοδεχούμενη Αν κανείς είναι λιγότερο συντηρητικός ή πιστεύει πως η πραγματική κατάσταση για την Groupon έχει εξελιχθεί προς το καλύτερο, μπορεί να ρευστοποιήσει μόνο ένα μέρος τους.
Ειδικά μετά από μουαγέν, η κατοχύρωση τόσο σημαντικών κερδών είναι επιβεβλημένη!
*Τα παραπάνω δεν αποτελούν σύσταση αγοράς ή πώλησης αξιών.
Groupon: Πως αντιμετωπίζω την πτώση της μετοχής;
Στις 21 Ιουλίου σας αναφέραμε της μετοχή της Groupon, ως μια ενδιαφέρουσα επιλογή για αγορά (δείτε εδώ). Από τότε η μετοχή έχει υποχωρήσει από τα 7,5€ στα 3,37€. Πως αντιμετωπίζει ένας επενδυτής αυτή την κατάσταση; Προχωρά σε μουαγέν, δηλαδή αγοράζει ακόμα χαμηλότερα επιχειρώντας να κατεβάσει το Μ.Ο. αγοράς; Περιμένει; Ή ρευστοποιεί το εναπομείναν ποσό; To γενικότερο πλαίσιο σκέψης αναλύθηκε στο προηγούμενο άρθρο. Διαβαστε περισσότερα
Είναι υπερτιμημένες οι μετοχές της «Νέας Οικονομίας»;
Στην απέναντι όχθη του Ατλαντικού έχουμε όλο και πιο έντονο το φαινόμενο της εμφάνισης μετοχών με πολύ υψηλούς επενδυτικούς αριθμοδείκτες, όπως είναι το P/E. Αφορά κυρίως καινοτόμες επιχειρήσεις και κλάδους, όπως αυτόν της Βιοτεχνολογίας ή της Πληροφορικής. Η απάντηση για το αν έχουμε να κάνουμε με ένα νέο κύμα «φούσκας» στη «Νέα Οικονομία», όμοιο με αυτό που ζήσαμε πριν από περίπου μια δεκαετία, δεν είναι αυτονόητη ούτε τόσο απλή.
Ένα ιστορικό παράδειγμα που μπορεί να συνετίσει όσους επιχειρούν να εξάγουν εύκολα συμπεράσματα για το τι είναι «φούσκα» και τι όχι, είναι το Google. Όπως μπορείτε να δείτε στο παρακάτω γράφημα και πίνακα, το 2004 κατά την
εισαγωγή της μετοχής η χρηματιστηριακή αξία υπερέβαινε κατά 16,5 φορές τις ετήσιες πωλήσεις, 18 φορές τα ίδια κεφάλαια και 131,6 φορές τα κέρδη! Μετά από 8 χρόνια η μετοχή έχει εξαπλασιαστεί σε αξία. Άραγε, που να έχουν φτάσει αυτοί οι δείκτες σήμερα; Κι, όμως είναι σε γήινα επίπεδα! Ο πολλαπλασιαστής κερδών (P/E), για παράδειγμα, κινείται στην περιοχή του 20. Το παράδοξο αυτό οφείλεται στην απίστευτη ανάπτυξή των μεγεθών, που στηρίχθηκαν στην καθολική από τους χρήστες αποδοχή της ακαταμάχητης μηχανής αναζήτησης και την αξιοποίησή αυτής κυρίως μέσα από τα διαφημιστικά προγράμματα Adsenseκαι Adwords.
Όταν, λοιπόν, η αγορά προσφέρει πολλά προσδοκώντας πολλά, αλλά η επιχείρηση όχι μόνο ανταποκρίνεται αλλά και ξεπερνά αυτές τις προσδοκίες, εκ των υστέρων μπορούμε να τη χαρακτηρίσουμε ως επενδυτική ευκαιρία και όχι ως «φούσκα». Φυσικά, η Google μαζί με λίγες ακόμα επιτυχημένες επιχειρήσεις μάλλον αποτελούν τις λαμπρές εξαιρέσεις ενός story, που κατά το 2000 εξαΰλωσε τα χρήματα των περισσοτέρων επενδυτών, παρά τον κανόνα. Το θέμα είναι πως οι τεχνολογικές εξελίξεις είναι τόσο απρόβλεπτες και καθοριστικές για το αύριο αυτών των επιχειρήσεων, σε σημείο που η μελλοντική τους κερδοφορία να έχει περισσότερες πιθανότητες να εκτιμηθεί από ένα μέντιουμ παρά από έναν επενδυτή!
Σήμερα, τηρουμένων των αναλογιών, θεωρώ πως ο κλάδος πάλι θα καταστρέψει 
τους περισσότερους επενδυτές, αλλά θα προσφέρει ονειρεμένες αποδόσεις σε αυτούς που θα πιάσουν το «λαχείο». Εταιρείες που δραστηριοποιούνται στον τομέα του CloudComputing, όπως η Salesforce.com, είναι σύνηθες να έχουν χρηματιστηριακή αξία που μπορεί να ξεπερνά κατά 10 φορές τα ίδια κεφάλαια και τις πωλήσεις τους, παρότι τα κέρδη τους μπορεί να είναι από οριακά ως ανύπαρκτα. Οι αγοραστές ποντάρουν στην εκρηκτική τους ανάπτυξη και πληρώνουν όσο όσο!
Προσωπικά, αν ήταν να επιλέξω, θα προτιμούσα να εκτεθώ σε επιχειρήσεις που έχουν καθιερώσει ηγετικό brandστο ευρύ καταναλωτικό κοινό, παρά σε αυτές που μπορεί να κατέχουν τεχνολογικό προβάδισμα που εύκολα μπορεί να 
ανατραπεί ή αντιγραφεί. Για παράδειγμα, θεωρώ πιο ασφαλές το μέλλον του Grouponή του Facebook, παρά το μέλλον μιας startupεταιρείας βιοτεχνολογίας. Οι πρώτες τρέχουν σε ένα μαραθώνιο στον οποίο μέχρι στιγμής προηγούνται με διαφορά, ενώ η δεύτερη, έχοντας καλύτερα αντανακλαστικά, ξεκίνησε πρώτη κατά τον πυροβολισμό εκκινήσεως των 100m.
Βέβαια, το κομμάτι των προοπτικών είναι η μια όψη του νομίσματος. Η άλλη είναι η αποτίμηση. Έτσι, για παράδειγμα, ενώ θεωρώ το Groupon φθηνό, δεν θα έλεγα το ίδιο και για το Facebook. Το στοίχημα για το μεγαλύτερο δίκτυο
κοινωνικής δικτύωσης δεν παίζεται στην αύξηση των χρηστών του, αλλά στα περιθώρια οικονομικής αξιοποίησης της ήδη μεγάλης του επιρροής και επισκεψιμότητας. Αλλά, όταν δίνεις 40δις$ για ετήσιες πωλήσεις που μέχρι στιγμής φτάνουν τα 4δις και κέρδη ασήμαντα, ρισκάρεις αρκετά για την προσδοκία σου. Ας δούμε τη μετοχή 2 ή 3 φορές χαμηλότερα ή ενδείξεις αποδοτικότερης οικονομικής εκμετάλλευσης του δικτύου της, και τότε την παρακολουθούμε στενότερα.
Καταλήγοντας, άποψή μου είναι πως γενικότερα οι μετοχές της «Νέας Οικονομίας» είναι αρκετά υπερτιμημένες. Έτσι, ελάχιστες θα καταφέρουν να προσφέρουν κέρδη στους επενδυτές. Παρόλα αυτά, δύσκολα θα έμπαινα στη διαδικασία να πάρω θέσεις Short. Η ορμή που έχει αναπτυχθεί είναι μεγάλη. Ακόμα και αν η τελική κατάληξη του ταξιδιού είναι η προβλεπόμενη, το μέγεθος της ανηφόρας που κρύβεται είναι άγνωστο και ικανό να σε «αφήσει στο δρόμο». Επιπλέον, αν πέσεις σε μια εκτοξευόμενη νάρκη τύπου “Google” καθάρισες!
Όσον αφορά τον εαυτό μου, προτιμώ να σκέφτομαι και να πράττω συντηρητικά. Θα έκανα, λοιπόν, πολύ προσεγμένες και επιλεκτικές κινήσεις. Φυσικά, πάντα υπάρχουν οι τολμηροί που θέλουν να ζήσουν με κομμένη την ανάσα των παλμό των τεχνολογικών εξελίξεων και να εκτεθούν σε ένα απρόβλεπτο και συναρπαστικό κλάδο!
*Τα παραπάνω δεν αποτελούν συστάσεις για αγορά η πώληση αξιών.
Manchester United: «Α ρε, σορτάρισμα που της χρειάζεται…»
Πριν από λίγες μέρες είχαμε την εισαγωγή της ManchesterUnitedστο χρηματιστήριο. Για κάποιους αποτέλεσε την ευκαιρία να αποκτήσουν μετοχές της αγαπημένης τους ομάδας και να βιώσουν την εμπειρία του να είναι μέτοχοι ενός ποδοσφαιρικού θρύλου, αντιγράφοντας τη συμπεριφορά γνωστών επιχειρηματιών, αλλά προσαρμόζοντας τη στο μέτρο των περιορισμένων δυνατοτήτων τους.
Για κάποιος άλλους, από την άλλη, η πραγματικότητα αυτή αποτέλεσε και αποτελεί ευκαιρία εκμετάλλευσης της ανθρώπινης άγνοιας και ανοησίας, είτε της ψυχολογίας των ρομαντικών. Πρώτοι στη λίστα των κερδισμένων τα μέλη της οικογένειας Glazer, που ξεφορτώθηκαν μέσω της IPOαρκετές από τις μετοχές τους σε εξωφρενική τιμή! Επόμενοι στη λίστα, όσοι έχουν την κοινή λογική και διορατικότητα να αντιληφθούν πως η IPOαυτή αποτελεί μια «φούσκα», ποντάροντας στην πτώση της. Δηλαδή, πουλώντας ανοιχτά χωρίς να κατέχουν μετοχές.
Όπως έχω γράψει στο παρελθόν, υπάρχουν δύο βασικοί τρόποι να χάσεις μέσα από την μακροπρόθεσμη επενδυτική στρατηγική. «Ο ένας είναι η επιχείρηση που έχεις επενδύσει τα χρήματα σου να χρεοκοπήσει ή να παρουσιάσει επιδείνωση στα οικονομικά της αποτελέσματα. Ο άλλος, να έχεις αγοράσει μια εταιρεία σε τιμή πολύ υψηλότερη από αυτή που αξίζει. Το δεύτερο είναι το ίδιο επικίνδυνο με το πρώτο και μπορεί να παρασύρει ευκολότερα στη ζημιά έναν επενδυτή. Ακόμα και η ασφαλέστερη ή καλύτερη επιχείρηση του κόσμου μπορεί να αποτελεί άσχημη επιλογή όταν δεν ξέρεις τι δίνεις για να την αποκτήσεις.»
Αντίστοιχα, όταν μιλάμε για «σορτάρισμα», δηλαδή για ποντάρισμα στην πτώση, ψάχνουμε να βρούμε εταιρείες που αποτιμώνται υπερβολικά ή που το επιχειρηματικό τους μέλλον είναι επίφοβο. Μιλώντας για την ManchesterUnited, κυρίως έχουμε το πρώτο να συμβαίνει, συνδυαζόμενο σε βασικά σημεία με το δεύτερο. Έτσι, το επίπεδο ασφάλειας από μια κίνηση «σορταρίσματος» της μετοχής της φαίνεται να είναι αρκετά υψηλό, αν φυσικά ο ορίζοντάς μας είναι μακροπρόθεσμος.
Γιατί η ManchesterUnitedείναι πανάκριβη; Η κεφαλαιοποίηση της εταιρείας διαμορφώνεται στα 1,46δις λίρες όταν οι ετήσιες πωλήσεις της φτάνουν μόλις τις 330εκ. και τα κέρδη τις 12,5εκ! Με βάση τους δείκτες P/Eκαι P/Salesμια λογική κεφαλαιοποίηση θα ήταν μεταξύ των 100 και 300εκ. Να τονίσουμε πως οι ποδοσφαιρικές ομάδες έχουν μια παράδοση συνεχών ζημιογόνων αποτελεσμάτων, που στην περίπτωση της Manchesterδεν εμφανίζονται λόγω της εκμετάλλευσης του Brand μέσω διαφόρων τρόπων. Παρόλα αυτά, τα κέρδη δεν είναι καθόλου δύσκολο να γυρίσουν σε ζημιές, αφού το περιθώριο κερδοφορίας είναι οριακό. Μη ξεχνάμε πως οι διοικήσεις έχουν την τάση να ωραιοποιούν τα αποτελέσματα εν όψει εισαγωγών. Παράλληλα, δεν είναι εφικτό τα επόμενα χρόνια να δούμε κερδοφορίες που να δικαιολογούν την τερατώδη σημερινή χρηματιστηριακή αξία. Θα πρέπει να μιλάμε για κέρδη ανώτερα των 200εκ. ετησίως, ποσά που βρίσκονται στη σφαίρα της φαντασίας.
Το πρόβλημα της υπερτίμησης είναι αντιληπτό όχι μόνο μέσα από τον λογαριασμό αποτελεσμάτων, αλλά και μέσα από τον ισολογισμό. Κοινώς, έχουμε 600εκ υποχρεώσεων, όταν τα ίδια κεφάλαια στο α’ τρίμηνο έφθαναν μόνο τα 260εκ. Βέβαια, 100εκ. θα εισρεύσουν από την έκδοση των νέων μετοχών, αλλά τα άυλα στοιχεία και το Goodwillξεπερνά τα 500εκ. Άρα στην ουσία, αν δεν λάβουμε υπόψη μας τα άυλα στοιχεία, έχουμε να κάνουμε με έντονα αρνητική θέση. Κρίμα για την τσέπη όσων δίνουν 1,46δις για να πάρουν περίπου -150εκ.!
Εδώ πρέπει να τονίσουμε, πως η χαμηλή καθαρή θέση δεν είναι μόνο ζήτημα αποτίμησης. Αποτελεί παράγοντα κινδύνου για την επιχειρηματική δραστηριότητα και τις αντοχές της επιχείρησης.
Τέλος, οι μετοχές που είναι διαπραγματεύσιμες έχουν το 1/10 των ψήφων. Αυτό σημαίνει πως χάνεται και αξία που θα μπορούσε να προέλθει από κάποιο «φιγουρατζή» εμίρη, που θα αγόραζε ακόμα και «ζημιές με χρέη» για να ελέγξει την ομάδα.
Συνοψίζοντας: Μια υγιής αναπτυξιακή εταιρεία με αυτά τα μεγέθη δεν θα άξιζε πάνω από 500εκ., ενώ η Manchesterαποτιμάται πάνω από τα 1δις. Συνάμα, τα χαμηλά περιθώρια κερδοφορίας, ο υψηλός δανεισμός, η ανίσχυρη κεφαλαιακή της βάση και ο ιστορικά ζημιογόνος κλάδος δραστηριότητάς της, την καθιστούν επικίνδυνη και επιχειρηματικά. Ενώ, να μη ξεχνάμε και τη σημασία των μειωμένων δικαιωμάτων ψήφου.
Τι να προσέξουμε: Χρησιμοποιούμε χρήματα που αντέχουμε να χάσουμε. Επίσης, καλό είναι να εντάξουμε αυτή τη Shortεπιλογή σε ένα ευρύτερο και ισορροπημένο χαρτοφυλάκιο Shortκαι Longθέσεων. Στο Investorblog, αναφέρονται συνεχώς τέτοιες ιδέες. Τέλος, θα πρέπει να είμαστε έτοιμοι για την πιθανότητα μιας μικρότερης η μεγαλύτερης βραχύβιας ανόδου και να έχουμε τη δύναμη και την ικανότητα να υπερασπίσουμε τη θέση μας, εφόσον οι θεμελιώδεις παράγοντες δεν μεταβληθούν καθοριστικά. Για αυτό, για ένα ακόμα λόγο τα χρήματα που θα τοποθετήσουμε θα πρέπει να είναι μετρημένα. Μη ξεχνάτε πως σε θέση Long το περισσότερο που μπορεί να χαθεί είναι η αξία της μετοχής. Σε θέση Short οι ζημιές μπορεί να είναι απεριόριστες. Μακροπρόθεσμα με 2 τρόπους μπορούμε να χάσουμε. 1. Να μην αντέξουμε να κρατήσουμε τη θέση. 2. Η επιχειρηματική δραστηριότητα της Manchesterνα εξελιχθεί ανεπανάληπτα θετικά. Το πρώτο εξαρτάται από εμάς, το δεύτερο θεωρώ πως είναι εξαιρετικά απίθανο.
*Τα παραπάνω δεν αποτελούν σύσταση για αγορά ή πώληση αξιών.
Πρόσφατα σχόλια