του Δημήτρη Κουτσουμπού
Οι μετοχές του Linkedin Την Παρασκευή υποχώρησαν κατά 43,63%, σημειώνοντας τη μεγαλύτερη ημερήσια πτώση τους. Αφορμή στάθηκαν οι εκτιμήσεις της εταιρείας για τα μεγέθη του 2016, οι οποίες εμφανίστηκαν κατώτερες των προβλέψεων των αναλυτών, που είχαν συνηθίσει να είναι υπεραισιόδοξοι για την πορεία τους. Διαβαστε περισσότερα
Πέρασε ένας χρόνος από τότε που το τελευταίο εικονικό χαρτοφυλάκιο του Investorblog, American Dream Fund, έκανε το ντεμπούτο του. Για τις αγορές, 1 έτος θεωρείται μακρύ διάστημα. Για τον κόσμο του value investing είναι συνήθως είναι μικρό, αλλά ικανό για την εξαγωγή κάποιων πρώτων συμπερασμάτων.
Το πρώτο που περιμένει να ακούσει ο αναγνώστης είναι το “ζουμί”! Τι απόδοση κατάφερες να πετύχεις αυτό το πρώτο διάστημα; Το “Αμερικάνικο Όνειρο” τους πρώτους του μήνες, δηλαδή κατά το 2013, εμφάνιζε αχτύπητες επιδόσεις. Οι LONG θέσεις είχαν καλή πορεία, ενώ παράλληλα οι SHORT επιλογές, είτε καθηλώθηκαν, είτε συνείσφεραν θετικά στο αποτέλεσμα. Στη συνέχεια, όχι μόνο χάθηκαν τα κέρδη της πρώτης περιόδου, αλλά το χαρτοφυλάκιο πέρασε πρόσφατα για πρώτη φορά σε αρνητικό έδαφος.
Η πορεία του American Dream Fund ένα χρόνο μετα…
Η ανάλυση δείχνει πως βασικοί υπαίτιοι αυτής της κατολίσθησης είναι κυρίως ορισμένες SHORT επιλογές, όπως οι Tesla Motors και Q&R, που ενώ αποτιμώνται σε αστρονομικά ύψη, συνεχίζουν ακάθεκτες τον ανηφορικό δρόμο. Αυτό δεν εκπλήσσει, αφού οι υπερτιμημένες μετοχές και οι “φούσκες”, πάντα έτσι φέρονταν και θα φέρονται. Η μεγάλη άνοδος στην Αμερική ευνοεί τέτοιου είδους φαινόμενα. Μια αγορά δίχως προσανατολισμό, είναι πιο εύκολο να αναδείξει υποτιμημένες αξίες και να “τιμωρήσει” τις υπερτιμημένες. Αντίθετα, όταν η αισιοδοξία κυριαρχεί, όπως τώρα, δεν είναι εύκολο να διαχωριστεί η “ήρα από το στάρι”. Από τις LONG, η μόνη που επιβαρύνει το αποτέλεσμα είναι η ANR, που συνεχίζει να αντιμετωπίζει σημαντικές προκλήσεις για την επιβίωσή της.
Ο πίνακας αποτελεσματων του American Dream Fund κατά τον πρώτο χρόνο.
Η κατάσταση προς το παρόν είναι απόλυτα διαχειρίσιμη. Αντέχει το American Dream Fund. Τα πετυχημένα εικονικά funds του Investorblog, αντιμετώπισαν παρόμοιες προκλήσεις στο παρελθόν και τελικά κατάφεραν να υπεραποδώσουν. Θα ήμουν ιδιαίτερα ανήσυχος, αν κάτι θεμελιώδες είχε αλλάξει, όπως π.χ. αν το LinkedIn, ή η Tesla άρχιζαν να δείχνουν πως το στρωμένο με ροδοπέταλα μέλλον που τους επιφυλάσσουν οι αναλυτές, δεν είναι φούμαρα. Το αποτέλεσμα θα βοηθηθεί όταν κάποια/ες από τις SHORT αυτές επιλογές “σκάσει”. Από τη στιγμή που αυτό ακόμα δεν έχει συμβεί, δε με ανησυχεί ιδιαίτερα το αρνητικό αποτέλεσμα στη λογική του άρθρου “Πως να πιάσεις το μαχαίρι που πέφτει”. Εν ολίγοις, το χαρτοφυλάκιο αντέχει να κρατά ζημιογόνες SHORT θέσεις που υπόσχονται μελλοντικά κέρδη, ενώ δεν έχει συμβεί κάτι που να θέτει σε αμφισβήτηση την αρχική σύλληψη, όπως περιγράφεται εδώ.
Έχω δηλώσει και στο παρελθόν, πως τόσο η δύσκολη για έναν Value Investor αμερικάνικη αγορά, όσο και ένα χαρτοφυλάκιο με SHORT θέσεις, αποτελούν μια μεγάλη προσωπική πρόκληση. Να είστε βέβαιοι, πως δεν θα διστάσω να παραδεχτώ την ήττα μου, αν η ασπίδες του American Dream Fund δεν αντέξουν στην επίθεση των “φουσκών” ή αν η εκτίμηση για το τι είναι φούσκα και τι όχι αποδειχθεί λανθασμένη. Προς το παρόν, καταγράφεται ένα αρνητικό αποτέλεσμα εντός των προϋπολογισμένων πλαισίων.
Πριν από 2,5 μήνες είχαμε το ντεμπούτο του American Dream Fund του νέου εικονικού χαρτοφυλακίου του Investorblog.gr. Εφόσον, οι επιλογές γίνονται με επενδυτικά κριτήρια που βασίζονται στη φιλοσοφία του Value Investing, αυτό το χρονικό διάστημα είναι μικρό για να εξαχθούν ασφαλή συμπεράσματα. Όμως, τα πρώτα αποτελέσματα είναι ιδιαίτερα ικανοποιητικά και έχοντας την πίστη πως δεν οφείλονται σε τυχαίους παράγοντες, αποφάσισα να γίνει μια πρώτη πρώιμη παρουσίαση. Διαβαστε περισσότερα
Οι αναλύσεις και οι απόψεις επί μετοχών ενίοτε καταντούν κουραστικές. Οι μαθητευόμενοι και οι νεοεισερχόμενοι διψούν για νέα πληροφορία και γνώση, που όμως συνήθως οδηγεί σε σύγχυση, λόγω των διαφορετικών θεωριών που κυκλοφορούν και της αποσπασματικότητας που τις διακρίνει. Η αφήγηση αληθινών ιστοριών ενέχει την παραμυθένια της διάσταση που είναι πιο ξεκούραστη, κάνοντας πιο εύπεπτη την πληροφορία. Έχοντας αυτά κατά νου, σας παρουσιάζω ολοκληρωμένη την επιτυχημένη μου επενδυτική περιπέτεια που είχα προσφάτως με το Groupon. Διαβαστε περισσότερα
Αγαπητοί φίλοι, ήρθε η στιγμή ένα νέο εικονικό χαρτοφυλάκιο να δημιουργηθεί από το Investorblog. Το όνομα αυτού, “AmericanDream Fund”. Αυτή τη φορά περιλαμβάνει κυρίως αμερικάνικες μετοχές και σε πολύ μικρό βαθμό ορισμένες ελληνικές. Η βασική διαφορά με τους προκατόχους του είναι ότι περιέχει θέσεις Διαβαστε περισσότερα
Τον Αύγουστο του 2012 είχα υποστηρίξει (βλέπε άρθρο) πως οι μετοχές της νέας οικονομίας είναι υπερτιμημένες, εξηγώντας παρόλα αυτά πως είναι επικίνδυνη η ανοικτή πώλησή τους σε μακροπρόθεσμη βάση . Συνοψίζω, πως σε απίθανα ενδεχόμενα που οι προσδοκίες της αγοράς για τα μελλοντικά μεγέθη, όχι μόνο δεν επαληθεύονται, αλλά αντίθετα ξεπερνιούνται, οι ζημιές είναι το λογικό επακόλουθο για τον “σορτάκια”. Πάντως, ελάχιστες είναι οι “Google” που ακολουθούν αυτό το μοτίβο. Σε κάθε περίπτωση, για να επιλέξει κανείς να τα βάλει με αυτές τις απρόβλεπτες καινοτόμες και πολλά υποσχόμενες επιχειρήσεις, πρέπει να έχει εξασφαλίσει ένα αρκετά μεγάλο περιθώριο ασφαλείας (margin of safety). Δηλαδή, ο στόχος οφείλει να είναι όχι απλά ακριβός, αλλά πανάκριβος!
Δεν νομίζω να αμφισβητούν πολλοί, πως η LinkedIn είναι μια ανερχόμενη δύναμη στο κόσμο του Internet. Η ταχύτατη εξέλιξη του αριθμού των χρηστών και τις επισκεψιμότητας, επιδρά αντίστοιχα στα οικονομικά της αποτελέσματα. Υπό αυτή την λογική, σαφώς είναι μια εταιρεία όπου η αξία της κρύβεται στην ανάπτυξή της. Από την άλλη, σημαίνει αυτό πως αξίζει η αγορά της υπό οποιοδήποτε κόστος;
Για την ιστορία, η τιμή εισαγωγής της διαμορφώθηκε στα 45$, δηλαδή στα υψηλότερα του εύρους τιμών της αρχικής προσφοράς, παρότι από αναλυτές χαρακτηρίστηκε ως τσουχτερή. Στο ντεμπούτο της διπλασιάστηκε στα 90 περίπου δολάρια, ενώ σήμερα ύστερα από ένα απότομο ράλι των τελευταίων μηνών, διαμορφώνεται μεταξύ 170 και 180$. Δηλαδή, η αγορά την αποτιμά στα 19δις. $.
Ενδεικτικά, μια μη αναπτυξιακή εταιρεία για να αξίζε τόσα θα έπρεπε περίπου να τζιράρει 20δις$ κατ’ έτος και να εμφανίζει κερδοφορία ύψους 2 δις. Μέσες-άκρες, η αγορά έχει προεξοφλήσει για τη LinkedIn, πως ύστερα από 5-6 χρόνια, όπου λογικά τελειώνει η περίοδος έντονης ανάπτυξης, η εταιρεία θα έχει καταφέρει αυτής της τάξης τα μεγέθη. Πόσο πιθανό είναι αυτό, όταν για το 2012 ο τζίρος είναι κάτι λιγότερο από 1δις και η κερδοφορία οριακή στα 22εκ. ; Και αν όντως η LinkedIn δικαιώσει την αγορά, πόσο υψηλότερα μπορούν να διαμορφωθούν τα μεγέθη, από αυτά που ήδη έχουν προεξοφληθεί;
Όλα αυτά συνηγορούν πως λογικότεροι ρυθμοί ανάπτυξης, που είναι και πιθανότεροι στο να συμβούν, κάποια στιγμή θα καθηλώσουν τη μετοχή στην πραγματικότητα. Το Groupon για παράδειγμα αύξανε τα μεγέθη του με ιλιγγιώδεις ρυθμούς κάθε έτος, αλλά αυτό δεν συνεχίστηκε για πολύ. Την περίοδο που πήγαινε περίφημα ως επιχείρηση, η ακριβή μετοχή γέμισε με ζημιές τους αγοραστές της στο τέλος. Αντίθετα, όταν ο τζίρος σταθεροποιήθηκε και ο ουρανός άρχισε να σκοτεινιάζει, η ήδη καταρρέουσα πάμφθηνη μετοχή ήταν μιας πρώτης τάξης ευκαιρία για αγορά. (βλέπε περίπτωση Groupon).
Οι αδαείς θα σχολιάσουν: “Το χρηματιστήριο κάνει ό, τι θέλει!”, “Οι επιχειρήσεις πάνε καλά και οι μετοχές τους πέφτουν, αν είναι δυνατόν! κοροϊδία!”. Δυστυχώς, η αλήθεια είναι πως αστοιχείωτοι επενδυτές προσφέρουν όσο, όσο, μη έχοντας ιδέα για το πως λειτουργούν οι αποτιμήσεις. Για αυτό και χάνουν τα χρήματά τους, είτε οι επιχειρήσεις ευημερούν, είτε πτωχεύουν.
Θα έκανα έκκληση σε όσους με διαβάζουν να σκεφτούν πολύ καλά αν αξίζει να “πετάξουν” τα λεφτά τους στην ακριβή LinkedIn. Εκτός, αν πραγματικά έχουν υποψίες πως σε 10 χρόνια το LinkedIn θα έχει το 20πλάσιο μέγεθος από το σημερινό.
Από την άλλη, στο σορτάρισμα είμαι θετικός, αλλά πολύ επιφυλακτικός. Μιας και διακρατώ τις θέσεις μου σε βάθος χρόνου, μια ανεπανάληπτη διάδοση των υπηρεσιών του LinkedIn, συνοδεύομενη από κερδοσκοπική άνοδο της μετοχής, θα ήταν ικανή να με “ξετινάξει”!
Τι κάνω, λοιπόν, αφού πιστεύω στην πτώση της σε βάθος χρόνου;
1. Φροντίζω η Short θέση να συμμετέχει ελάχιστα στη διάρθρωση του συνολικού χαρτοφυλακίου.
2. Προσπαθώ οι θέσεις Short και Long να βρίσκονται σε ισορροπία.
3. Διατηρώ πολλές διαφορετικές θέσεις, επειδή γνωρίζω πως σε κάποιες θα κάνω λάθος.
Θα ήθελα να συμπληρώσω, πως σε σχέση με τη Manchester, φοβάμαι λιγότερο τη βραχυπρόθεσμη μεταβλητότητα, αλλά πολύ περισσότερο το ξεπέρασμα των προσδοκιών. Θυμηθείτε πως η LinkedIn, σε αντίθεση με τη Manchester, είναι μια λαμπρή επιχείρηση.
Οπότε Short στη LinkedIn, μετρημένα και με πολύ προσοχή!
*Τα παραπάνω δεν αποτελούν σύσταση αγοράς ή πώλησης αξιών.
Πρόσφατα σχόλια