του Μιλτιάδη Κοτζιάμπαση

Όπως συμβαίνει συνήθως στη φύση, τα κενά που προκύπτουν είτε συμπληρώνονται σε ριπή οφθαλμού είτε σταδιακά. Το ίδιο συμβαίνει και με τις εταιρείες.Το 2013 συζητούσαμε με έναν φίλο μου για το τοπίο στην ασφαλιστική αγορά, τους κινδύνους, τις προοπτικές και το γενικότερο σύστημα που επικρατεί στην Ελλάδα. Μέχρι σήμερα πολλές εταιρείες δεν τα κατάφεραν (για πολλούς και διάφορους λόγους), όμως μια εισηγμένη κατάφερε κάτι εντυπωσιακό, να ακολουθήσει μια ακμάζουσα πορεία σε μια παρακμάζουσα οικονομία.

Η ΕΥΠΙΚ λοιπόν, μετά και τα χθεσινά αποτελέσματα δείχνει όχι μόνο να βγαίνει αλώβητη από την κρίση, αλλά και να εντυπωσιάζει με βάση τον ισολογισμό της. Παραθέτουμε παρακάτω κάποια χαρακτηριστικά στοιχεία που δείχνουν την εξέλιξή της σε βάθος πενταετίας. Τα ασφάλιστρα ακολουθούν ανοδική πορεία και από τα €129,96εκ. το 2011 φέτος άγγιξαν τα €167,69εκ.

Τα Καθαρά Κέρδη από €2.24εκ. σκαρφάλωσαν φέτος στα €14,6εκ. παρουσιάζοντας αύξουσα τάση χρόνο με το χρόνο, όπως φαίνεται και στο παρακάτω διάγραμμα.

Η εταιρεία το 2016 έβγαλε 0,5339 Κέρδη ανά Μετοχή και με τα €2,60 που διαπραγματεύεται σήμερα μιλάμε για P/E της τάξης του 4,8 όταν ο φυσιολογικός μέσος όρος στην αγορά είναι πάνω από 10. Ταυτόχρονα ο δείκτης Τιμής προς Πωλήσεις (P/S) είναι κάτω από 0,5 τη στιγμή που θα έπρεπε να είναι στο 1!

Αυτό όμως που μου αρέσει περισσότερα είναι ο μηδενικός δανεισμός που μπορεί να προσφέρει την απαραίτητη ώθηση για να συνεχίσει την αναπτυξιακή πορεία της απρόσκοπτα. Αν συνεχίσει να προσφέρει σταθερό μέρισμα και να το αυξάνει, τότε θα μιλάμε για μια καθαρή περίπτωση μακροχρόνιας επενδυτικής αξίας.

Σε αυτή τη διαπίστωση καταλήγει κανείς και από τα συνολικά Assets της εταιρείας τα οποία από τα €256,70εκ. το 2011 έφτασαν τα €355,59εκ. το 2015. Την ίδια στιγμή με βάση τον ισολογισμό του 2016 η εταιρεία αύξησε τα χρηματοοικονομικά στοιχεία που είναι διαθέσιμα για πώληση περίπου στα €261εκ. ενώ έβαλε και στο ταμείο €10,351εκ. αγγίζοντας τα €25.99εκ.. Αυτό σημαίνει πως με 27.500.000 μετοχές περίπου έχει στο ταμείο της €0,945 ανά μετοχή! Το μέρισμα για φέτος ανέρχεται σε €0,10 που μας δίνει απόδοση 3,8%. Διόλου άσχημο για την εποχή.

Τεχνικά τα στοιχεία της είναι πολύ θετικά καθώς η εταιρεία έχει κάνει το goldencross στο 1,43 και είναι σε καθαρά ανοδικό κανάλι από το Μάιο του 2016 και μετά. Mέχρι να συμβεί όμως αυτό χρειάστηκαν πολλά χρόνια και πολλή υπομονή, όπως και χρόνος για να αποδειχθεί η κρυμμένη αξία της και οι ικανότητες των στελεχών της.  Από το 2009 έως το 2013 είχε μέση τιμή περίπου 50 λεπτά, ενώ από το 2013 έως το 2016 είχε €1,40. Αν όμως κάποιος παρακολουθούσε την πορεία της θα έβλεπε καθαρά την κρυμμένη αξία που κρυβόταν στην υποτιμημένη τιμή της, απλά θα χρειαζόταν υπομονή, προσόν απαραίτητο για μακροπρόθεσμους επενδυτές.

Η πορεία της μετοχής της Ευρωπαϊκής Πίστης τα τελευταία 5 χρόνια. (Πηγή: FT.com)

Το σήμα βέβαια της ανόδου δόθηκε μετά την είσοδο στρατηγικών επενδυτών στην εταιρεία το 2016 όπως η Ευρωπαϊκή Τράπεζα Επενδύσεων που απέκτησε το 15% (ΕBRD) και των επενδυτικά σχημάτων Orasis Fund SPC και Serenget iAsset Management που κατέχουν από 2,5% έκαστο.

Φυσικά δεν πρέπει να ξεχνάμε πως η εταιρεία παλεύει μέσα σε ένα υφεσιακό περιβάλλον που μπορεί να οδηγήσει κάποια στιγμή σε αύξηση των προβλέψεων ή κάποια πρόσκαιρη κάμψη των κερδών, ενώ και το ασφαλιστικό τοπίο στην Ελλάδα παραμένει ακόμη θολό. Προσωπική μου εκτίμηση είναι πως το ασφαλιστικό με τη σημερινή του μορφή δεν είναι βιώσιμο και κάποια στιγμή θα χρειαστεί να παίξει ρόλο και η ιδιωτική ασφάλιση με ό,τι αυτό μπορεί να σημαίνει για τις εταιρείες του κλάδου.

Ο Jim Rogers έχει πει πως “αν κατέχω μια καλή αξία μπορεί να μην κερδίσω, αλλά δε θα χάσω κιόλας”, κάτι που αποτελεί ίσως την επιτομή για τις επενδύσεις στο χρηματιστήριο. Κάποτε η εταιρεία είχε τιμή €0,50 και το 2016 έβγαλε κέρδη €0,53 ανά μετοχή. Δηλαδή οι μέτοχοι που πήραν τη μετοχή στα 0,50 τότε, φέτος πήραν μόνο από τα κέρδη της τα λεφτά τους πίσω! Σε ποια άλλη επένδυση μπορεί κανείς και καμία να βρει κρυμμένες αξίες σε τέτοιες τιμές; Το 2012 η εταιρεία είχε κέρδη €0,35 ανά μετοχή και τιμή €1,4. Τότε πίστευα πως μπορεί να πάει στα €3. Και πράγματι είναι πολύ κοντά στο στόχο. Τώρα με €0,55 λεπτά ανά μετοχή που πρέπει να βάλουμε τον πήχη; Ίσως κοντά στα €5. Γνωρίζω πως η ιστορία δεν επαναλαμβάνεται, γνωρίζω όμως πως το χρηματιστήριο, αν έχεις υπομονή αποδίδει τα του Καίσαρος τω Καίσαρι και αυτό τον τελευταίο καιρό είναι στο ταμπλό ολοφάνερο.
Συνοψίζοντας θεωρώ πως η ΕΥΠΙΚ έχει όλα εκείνα τα στοιχεία που κεντρίζουν το ενδιαφέρον ενός Value Investor. Συνεχή αύξηση κερδών και ασφαλίστρων, θετικές ταμειακές ροές, μηδενικό δανεισμό, διαχειριστές που έχουν γνώση της ασφαλιστικής αγοράς, καλά οργανωμένο δίκτυο και γνώση της διαχείρισης χαρτοφυλακίου. Μένει να δούμε την μερισματική της πορεία και φυσικά την εξέλιξη της ελληνικής οικονομίας που αποτελεί και τη βασική τροχοπέδη.

Μιλτιάδης Κοτζιάμπασης
bullmarketsblog@gmail.com

* Τα όσα δημοσιεύονται δεν αποτελούν σε καμιά περίπτωση “επενδυτική πρόταση” ή προτροπή για οποιαδήποτε πράξη αγοράς ή πώλησης μετοχών και άλλων κινητών αξιών. Είναι αποτέλεσμα προσωπικής έρευνας και μελέτης. Έχουν αποκλειστικά ενημερωτικό και ψυχαγωγικό χαρακτήρα!